开源证券：给予锦泓集团买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,吴晨汐近期对锦泓集团(603518)进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立》，本报告对锦泓集团给出买入评级，当前股价为8.88元。

锦泓集团(603518)

Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立，看好未来稳发展，维持“买入”评级

2023Q1-3公司实现营收30.96亿元（+14.4%），归母/扣非净利润1.91亿元（+165.5%）/1.65亿元（+211.7%）；其中2023Q3实现营收9.85亿元（+14.5%），归母/扣非归母净利润0.47亿元（+30.5%）/0.31亿元（-12.3%），主要系2022Q3TW商标权转让给上市公司后所得税冲回所致，经营角度同比仍大幅改善。公司业绩符合预期，品牌向上态势确立，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.78/3.68/4.52亿元（此前为2.75/3.60/4.45亿元），对应EPS分别为0.8/1.1/1.3元，当前股价对应PE为11.1/8.4/6.8倍，维持“买入”评级。

品牌端：TW向上态势确立，VGRASS稳步恢复，云锦持续高增

分品牌看，TW：TW向上态势确立，2023Q1-3实现营收23.6亿元（+15.5%）；截止2023Q3末，门店数量为1123家，较年初减少99家，其中直营/加盟分别净拓-181/+82家至894/229家，公司渠道结构调整稳步推进，部分直营门店转为加盟；从店效来看，成熟老店月店效仅为15.07万元，仍具备改善空间。VGRASS：VGRASS稳步恢复，2023Q1-3实现营收6.9亿元（+7.7%）；截止2023Q3末，门店数量为198家，较年初减少9家，其中直营/加盟分别净拓-33/+24家至137/61家；从店效来看，成熟老店月店效仅为37.08万元，VGRASS的线下拓店和店效稳步恢复。云锦：云锦持续高增，2023Q1-3实现营收0.34亿元（+115.6%）。

渠道端：线下关店情况下实现收入增长，线上增速好于线下

2023Q1-3线上/线下分别实现收入11.2亿元（+18.3%）/19.6亿元（+11.9%），公司把握线上渠道运营机制，运营效率优于同行；线下调整渠道结构，2023Q1-3门店同比减少10.2%下，店效稳步提升最终带动线下收入增长11.9%。

毛利率维持稳定叠加费用率下降，盈利能力显著提升，存货周转改善

盈利能力：公司2023Q1-3毛利率69.2%（-0.3pct），线上/线下毛利率分别同比-0.8/+0.3pct至64.6%/71.8%；期间费用率60.9%（-7.9pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别-5.9/+0.04/+0.1/-2.1pct，债务置换叠加还款后利息费用减少，综上归母净利率为6.2%（+3.5pct）。营运能力：2023Q3末存货10.7亿元（-12.8%），存货周转天数313天（-54天）。经营性现金流量净额同比增长260%至4.8亿元。

风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)糜韩杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.84亿，根据现价换算的预测PE为10.86。

最新盈利预测明细如下：