研发设计类工业软件“卡脖子”环节，国产替代需求强
CAE（Computer Aided Engineering计算机***工程）作为工业软件中设计研发软件的核心一环，通常用于产品设计阶段的仿真，可大幅减少物理实验的次数、对于研发环节的增收降本效果显著。根据Credence Research数据，2021年全球CAE市场规模预计为90亿美元；根据观研天下数据，2020年国内CAE市场规模为61.8亿元。按照《中国工业软件产业***(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，2023年发改委发布的《重点集成电路设计领域和重点软件领域》中，将研发设计类工业软件（CAD/CAE/CAM/PDM等）归入重点软件领域。
CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。
国内CAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长索辰科技成立于2006年，是国内CAE仿真软件龙头企业，秉承“仿真引领未来，成就客户创新”的理念，主营业务为通用型CAE仿真软件与定制型仿真产品，产品覆盖流体、结构、声学、电磁、光学等学科。2022年公司实现营收2.68亿，同比增长39.11%；归母净利润为0.54亿元；综合毛利率保持在60%以上，其中工程仿真软件毛利率维持在95%以上，公司近三年在研发方面的投入强度高，研发费用占***别为38.59%/31.70%/32.68%，截至2022H1，公司形成13项CAE核心技术，取得21项发明专利、196项软件著作权。公司未来的业绩驱动力主要有以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；此外，公司募投项目也加强了渠道方面的建设；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。
行业壁垒高，竞争格局向头部集中，远期对标Ansys空间大从行业壁垒来看，CAE行业壁垒高，主要由于1)技术壁垒：数学、物理、工况Know-How的相关知识与积累。2)投入成本：CAE软件的研发周期为3-5年，培养生态则需要10年左右，时间及研发投入成本高。3)客户粘性及生态：使用者生态、算例积累会大幅影响产品的迭代以及精确度，先发卡位的厂商往往有优势。从竞争格局来看，参考海外的行业演进路径，由于CAE产品特征，厂商往往选择自研加收/并购的模式进行扩张，根据IDC数据，2021年全球CAE市场份额CR3达77%，国内制造业CAE市场份额CR3也达45.8%，行业持续向头部集中。从海外龙头厂商来看，Ansys2022年营收体量超过20亿美金，净利率保持在25%左右，下***业和客户分布广泛，市场份额领先优势大，在商业模式上公司也正在进行SaaS化转型，可持续性收入占比超过7成。我们认为，CAE是非常优质的产业投资赛道，头部厂商会持续受益。
投资建议
CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.60/4.76/6.19亿，归母净利润分别为0.62/0.99/1.05亿。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为261.59元，相当于2023年30倍的动态市销率。
风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。
